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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：睿远基金一年半亏超170亿元背后出现蒙眼打新与高买低卖现象。一方面，睿远基金相关产品参与打新似乎存在高价抬轿行为，康希通信成长性募资出现缩水，睿远却逆势加价；另一方面，老将傅鹏博似乎也遭水逆，王牌产品回撤超45%，在东方雨虹操盘上似乎出现“高买低卖”情形。
近日，康希通信正式开启IPO申购，发行价10.50元/股，发行市盈率441.18倍，远高于行业平均市盈率的32.15倍；本次发行数量6368万股，预计募集资金总额约6.69亿元。
康希通信募资金额出现较大缩水。康希通信原计划募资7.82亿元，其中2.7亿元用于补流。目前，募资额较原计划缩水近15%左右。
在康希通信提交的292价有效报价投资者中，135家网下投资者申报低于全部投资者申报价中位数，占比高达46%。随着IPO新股动态平衡，相关新股股票稀缺性出现，打新赚钱效应似乎显现，如近期新股百通能源，上市首日收盘涨幅超700%，立方控股、上海汽配等涨幅也均超100%。康希通信募资大幅缩水背后是否意味着相关投资价值并不被部分投资者认可？在以上背景下，公募基金睿远基金却逆势而行，较同行却出现较高报价。
康希通信募资缩水不被看好？睿远基金却逆势抬轿
剔除无效报价和最高报价后，本次网下发行提交了有效报价的投资者数量为 292 家，管理的配售对象个数为 7，386 个，网下全部投资者申报价中位数为11.88元/股。其中，信托公司申报价中位数最低，为8.72元/股，期货公司最高为12.25元/股，基金公司为11.74元/股。值得注意的是，在有效询价中，睿远基金申报价报价最高，为13.37元/股，较发行价溢价27%，较基金公司中位数溢价14%。
来源：公告睿远基金申报价给出高溢价究竟有没有发挥机构专业定价能力呢？
从定价看，康希通信的定价超过400倍，上市后是否破发有待观察。康希通信本次发行价格 10.50 元/股对应的公司发行后市值约为 44.57 亿元。康希通信2022年扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润为 1010.44 万元，对应市盈率441.18倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率 32.15 倍。2022 年康希通信营业收入为4.2亿元，发行价格对应的发行人 2022 年摊薄后静态市销率为 10.62 倍，低于同行业可比公司 2022 年平均静态市销率 16.77倍。
从基本面看，康希通信的成长性或存在不足。在2020年至2022年及2023年上半年，公司的营收分别为081亿元、3.42亿元、4.2亿元及1.7亿元，同比增速分别为183.88%、321.07%、22.9%及-16.15%；营业利润分别为-0.61亿元、0.11亿元、0.21亿元及-0.01亿元，同比增速分别为12.97%、118.13%、89.59%及-110.13%。可以看出，康希通信业绩2022年前高增长，但2023年却出现大变脸。需要指出的是，公司于2023年6月过会，8月注册生效。换言之，公司上市审核期间数据属于高增长，而注册生效后业绩出现大变脸，成长性明显欠缺。
来源：wind康希通信预计 2023 年 1-9 月实现营业收入约为2.79亿元至2.83亿元，较上年同期变动-8.85%至-7.55%；预计 2023 年 1-9 月归属于母公司股东净利润为 126.66 万元至 168.87 万元，较上年同期变动-92.77%至-90.36%；预计 2023 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-137.23 万元至-95.02 万元，较上年同期变动110.75%至-107.44%。康希通信若上市成功后，上市业绩是否可能大概率变脸？
来源：公告从可投性分析看，公司所处赛道竞争激烈，市场空间似乎有限。根据公开资料，国内Wi-Fi FEM市场规模约30亿人民币，有近30家厂商参与竞争。
康希通信是一家专业的射频前端芯片设计企业，采用Fabless经营模式，主要从事Wi-Fi射频前端芯片及模组的研发、设计及销售。康希通信的主要产品为Wi-Fi FEM，即应用于Wi-Fi通信领域的射频前端芯片模组，由公司自主研发的PA、LNA及Switch芯片集成，实现Wi-Fi发射链路及接收链路信号的增强放大、低噪声放大等功能。目前，公司Wi-Fi FEM业务占比高达超95%。
来源：公告此外，公司存在单一客户依赖，未来业绩可持续性存在一定不确定性。
据招股书内容显示，，2021年度及2022年1-6月，康希通信对B公司收入分别为20，026.18万元、12，768.24万元，占比分别为58.64%、62.84%，综合毛利率分别为27.79%、28.57%，其中Wi-Fi5产品毛利率分别为1.91%、-3.58%，Wi-Fi6产品毛利率分别为40.00%、40.07%；发行人专门设置了大客户部，配备专职销售人员、测试人员、现场支持工程师（FAE）、项目管理人员等，为B公司提供日常服务，该等人员薪酬均计入销售费用核算。
综上，无论是从康希通信的定价市盈率，还是从基本面成长性及可投性市场空间等维度，睿远基金高溢价定价是否合理？这或有待我们进一步观察。
事实上，睿远基金高价打新并非首次，在破发股亚虹医药也有睿远基金的身影。
睿远频繁再次蒙眼打新？破发股亚虹医药睿远基金溢价70%
亚虹医药上市时，属于三无产品，即无产品、无收入、无利润。在这种情况下，亚虹医药实现了超募。亚虹医药首次发行股票数量为1.1亿股，募集资金总额为25.28亿元，扣除发行费用后募集资金净额为23.81亿元。亚虹医药最终募集资金净额比原计划多3.11亿元。
亚虹医药高募背后是睿远基金等高价抬轿。在有效报价中，睿远基金加价最高，申报折溢价率高达1.7，申报价较发行价溢价近70%。亚虹医药最终发行价格 定在22.98 元/股，对应的发行人 2020 年摊薄后市研率为 76.14 倍，高于同行业可比公司市研率平均水平74.58倍。
然而，亚虹医药如此高定价下，市场似乎并不认可，上市首日便出现破发。2022年1月7日，亚虹医药跌破发行价，亚虹医药每股报17.60元，跌幅23.41%。上市发行时亚虹医药整体估值在130亿元左右，如今市值缩水65亿元。
事后复盘看，亚虹医药的核心产品严重不及预期。招股书显示，亚虹医药的核心产品APL-1202 是全球首个（First-in-Class）进入抗肿瘤关键性/3期临床试验的口服、可逆性II型甲硫氨酰氨肽酶（MetAP2）抑制剂，并称是国际上首个进入关键性/3期临床试验的非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）口服靶向治疗药物。彼时亚虹医药预计2022年可递交APL-1202的上市申请，预计上市时间为2023年。而事实是，亚虹医药的APL-1202 与 APL-1702 的关键性/III 期临床试验进度晚于预期。目前，亚虹医药的营收几乎忽略不计，属于几万元的水平。
值得一提的是，监管再次重申代客理财相关的信托责任。“受人之托、忠人之事是资产管理行业的生命线。如果不具备相应的专业和风控能力，背离责任，出问题也就在所难免”，监管对相关机构出现背信妄为发出预警。亚虹医药的投资标的似乎并不好，为何睿远基金给出如此高价打新？这背后是否存在相关道德风险？
睿远基金亏175亿收11亿管理费 老将傅鹏博操盘东方雨虹高买低卖？
睿远基金近年业绩表现似乎也并不理想，近三年中，睿远基金混合型产品大幅跑输同行水平。数据显示，近三年中，睿远基金混合型产品收益率为-27.6%，而同类平均为-9.15%。
来源：天天基金需要指出的是，睿远基金2022年及2023年上半年，亏损高达近175亿元。然而，这并不影响其收取巨额的管理费用，一年半收取管理费用高达11亿元。
来源：天天基金值得注意的是，睿远基金的“老司机”傅鹏博掌舵王牌产品也在大幅回撤。睿远基金旗下王牌产品之一为睿远成长价值A，规模超200亿元，基金经理为傅鹏博等。睿远成长价值A高光时刻为2020年，收益率高达70%，然而，22年及23年却收益率持续为负，分别为-30.7%，-14.57%。Wind数据显示，睿远成长价值A最大回撤超46%，跑输同类水平。从业绩表现看，截止10月30日，睿远成长价值A，收益率为-34.36%，大幅跑输偏股混合型基金表现，其业绩为-16.98%。需要指出的是，远成长价值A业绩排名较为靠后。
来源：wind傅鹏博旗下产品规模出现缩水。截止2023年三季报末，其管理规模为233亿元，去年同期为271亿元，规模出现缩水。据悉，基金经理傅鹏博为业内老将，具有13年以上的基金管理经验，业内人称“傅老师”。目前管理产品有睿远成长价值混合型等产品。
来源：wind公开资料显示，傅老师作为老将，投资理念基本稳定，他曾表示，在投行的6年经历，让他在投资方面更看重商业模式是否清晰和公司的管理层是否优秀，并且非常注重成长性。
我们从其重仓股明细看，东方雨虹郝然在列。值得注意的是，2022年东方雨虹业绩比较糟糕，成长性似乎遭遇波折。东方雨虹发布2022年年度报告显示，公司去年实现营业收入312.14亿元，同比下滑2.26%；归母净利润21.2亿元，同比减少49.57%。
然而，傅老师似乎不惧基本恶化，2023年一季度、二季度进一步加仓，通过睿远成长价值混合型产品分别买入29万股、107万股。
来源：wind需要指出的是，东方雨虹似乎并未想象那么好。一方面，东方雨虹今年上半年尽管实现营收净利双增，但现金流质量并不好，财务数据与消费属性似乎还存在距离；另一方面，公司高企的应收款坏账计提是否充分，激增的其他应收款有没有猫腻？这些合计高达175亿的应收款到底会不会埋雷？详见《东方雨虹董秘公开“吹票”背后：实控人李卫平股票质押平仓风险与员工持股兜底压力 》。
值得注意的是，东方雨虹年初至今，股价由高点呈现出趋势性下跌，股价持续承压，年初市值超800亿元，如今仅剩600亿元，缩水超200亿元。
来源：wind傅老师一直一价值投资著称。令人惊讶的是，在东方雨虹三季度股价持续走低时，其睿远成长价值混合型产品又开始出现减持动作，减持超70万股。这相比一二季度加仓，在东方雨虹上似乎出现高买低卖。
来源：wind此外，睿远基金统一加仓宁德时代短期看似乎也不顺。2023年二季度，睿远基金三位基金经理——傅鹏博、赵枫与饶刚纷纷逆势大幅度加仓新能源汽车龙头——宁德时代。值得注意的是，宁德时代自二季度至今，股价持续承压，具体如下图：
来源：wind 
